在2025年第四季度业绩电话会议中，嘉银集团（Jiayin Group, NASDAQ: JFIN）CEO严定贵向机构投资者系统性呈现了公司的经营表现与战略方向。全年实现撮合贷款规模人民币1290亿元，同比增长28%；实现营业收入人民币62.2亿元，同比增长7.3%；净利润人民币15.4亿元，同比增长45.4%，对应净利率约24.7%。

更值得关注的并非增长本身，而是增长结构的变化。严定贵明确指出，2025年是中国监管环境深度重构的一年——合规要求显著提升，行业利差收窄，进入门槛抬升。在此背景下，公司采取了主动调整：由规模导向转向资产质量导向，通过压降新增用户、强化风控筛选，实现组合质量的系统性优化。

这一策略在第四季度体现得尤为明显。单季撮合规模下降至人民币242亿元（同比–12.6%），收入降至人民币10.9亿元（–22.4%），净利率收缩至9.2%。但从本质上看，这并非经营承压，而是公司在周期约束之前完成组合重构——一种前置调整，而非被动收缩。

同时，公司在资本配置层面保持高度纪律性：全年分红达4,110万美元，同比增长50%；并回购ADS 3,040万美元。在行业波动期仍维持股东回报，反映出其现金流结构与盈利质量的稳健性。

墨西哥：在“正确市场”完成模型验证

在国际业务方面，嘉银集团管理层给出的信号极为清晰：印尼与墨西哥在2025年实现了撮合规模与注册用户的双双翻倍，其中墨西哥在第四季度呈现出更为显著的加速趋势。全年来看，墨西哥市场撮合规模同比增长约105%，注册用户增长约110%。首席风险官徐一方在问答环节进一步确认，公司预计2026年将在上述市场再次实现规模翻倍，并在中期内推动本地业务实现经营性盈利。同时，公司已启动进入更多新兴市场的前期准备，预计将在2026年下半年释放更明确的扩张路径。

更关键的是，这一增长并非单点突破，而是体系化复制的结果。嘉银集团在墨西哥的推进路径，与其在中国及印尼的成功经验高度一致：以用户获取为切入点，实现快速规模扩张；在本地数据环境下验证并迭代风控模型；并通过与金融机构的合作构建稳定的资金与分发体系。在当前阶段，公司并未以短期盈利为目标，而是通过规模化运营完成模型训练与风险定价能力的本地化落地。

2025年的结果已经给出清晰结论：该模型具备跨市场迁移能力。墨西哥并非增长市场，而是验证市场；其意义不在于规模本身，而在于证明一套在中国高度竞争与强监管环境中打磨出的风险模型，能够在拉美这一数据结构与信用环境截然不同的市场中有效运行。

结构性机会：需求真实存在，但金融中介效率不足

从底层结构来看，墨西哥具备一组高度明确且可被金融科技模型转化为盈利能力的市场特征——这正是嘉银集团在中国市场已被验证的核心逻辑。

约有5,000万至6,600万成年人口处于传统金融体系之外或仅具备有限接入能力，意味着不到一半的成年人口拥有完整的银行服务关系。消费需求持续存在，信贷需求同样真实存在，但其融资渠道却长期依赖非正规体系：互助轮转（tandas）、私人借贷及各类非标准化信贷安排。问题不在需求侧，而在中介效率。

本地金融科技生态正在尝试填补这一缺口。目前墨西哥约有770家金融科技公司，其中约174家专注于数字信贷领域。主流做法是基于替代性数据构建风控模型，包括水电缴费记录、电商行为、数字钱包流水等，实现分钟级审批，在部分场景下甚至绕开传统征信体系。这一模式在提升可得性的同时，也带来了风险定价能力的分化。

但真正的结构性差异并不在“是否有玩家”，而在“是否具备风险能力”。当前市场并不存在参与者不足的问题，而是风险建模能力不足的问题。多数本地机构具备前端获客与产品能力，但在风险识别、定价与组合管理方面仍处于早期阶段。

从经济模型来看，该赛道具有典型特征：单笔金额较小、交易频次高、资金成本偏高、违约率显著高于传统银行体系。在此结构下，行业盈利并不取决于规模本身，而取决于两项核心能力：一是高效率的资产生成能力，二是高精度的风险定价能力。前者决定规模，后者决定是否能够穿越周期。

在这一点上，嘉银集团的进入具有非对称优势。其在中国市场超过十年的模型训练，建立于全球规模最大、监管变化最快的数字信贷环境之一。这一能力不仅是技术积累，更是经过多轮周期验证的风险认知体系。对于尚处于早期阶段的市场而言，这种能力并非短期内可以复制。

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投资者概况

嘉银集团（Jiayin Group, NASDAQ: JFIN）是一家总部位于上海、于2019年在纳斯达克上市的消费信贷撮合平台。公司采用典型的asset-light模式运作：不在资产负债表上持有信贷资产，而是通过自身平台将个人借款人与金融机构进行撮合。目前已与79家金融机构建立合作关系，并有超过50家机构处于对接过程中，形成稳定且可扩展的资金供给体系。

公司的核心是技术能力：包括自主开发的信贷撮合系统、信用评分模型、反欺诈机制以及风险管理体系，这些能力均在中国这一全球规模最大、监管变化最快的数字信贷市场中经过超过十年的持续迭代与验证。

2025年，公司实现营业收入人民币62.2亿元，净利润人民币15.4亿元，全年撮合贷款规模达人民币1290亿元，净利率维持在约25%的历史水平。客户结构方面，复借用户占比持续提升，2025年第四季度达到79.4%，同比提升6.7个百分点。这一结构性变化显著降低了获客成本，同时提升了资产组合的稳定性与可预测性。

整体来看，嘉银集团的运营模式高度数字化，其“生产能力”体现在风险识别与资产生成效率，而非传统意义上的网点或实体资产。这一特征使其在进入新市场时具备更高的扩展效率与更低的资本占用。

商业与国际化战略

2025年，嘉银集团完成了一项具有明确结构特征的战略转型：一方面在中国市场强化经营纪律，另一方面将国际业务确立为第二增长曲线。国际化并非对监管环境的被动响应，而是基于其成熟技术模型的主动选择——将已验证的风险能力部署至风险定价尚未充分市场化的区域。

该战略围绕三个核心维度展开：一是本地化运营能力的建立，二是与金融机构的合作以构建资金与分发体系，三是核心技术能力的输出，包括信贷撮合、反欺诈与信用评分模型。其本质并非产品复制，而是风险能力的迁移。

在此基础上，公司逐步构建起多区域运营架构，以实现监管风险分散与增长机会获取的双重目标。路径清晰且具有阶段性：短期以规模扩张为主，中期在本地数据环境下优化风控模型，长期实现各市场的经营性盈利。

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