中国铝业（Chalco / 中铝）宣布在巴西推进一项并购：通过与力拓（Rio Tinto）成立合资公司，收购 Companhia Brasileira de Alumínio（CBA，CBAV3）68.596% 股权。CBA 是拉美少数同时具备全链条一体化（铝土矿—氧化铝—电解铝—下游加工）与工业级自有可再生电力的铝业资产。交易拟以每股 BRL 10.50 收购 4.466 亿股，对应基础对价约 USD 8.8 亿，较 20 日成交量加权均价（VWAP）溢价 +21.15%，符合控股权收购的定价特征。交易完成后，合资公司（中铝 67% / 力拓 33%）将并表 CBA，并需对剩余股份发起强制要约收购，同时保留未来评估私有化退市的可能性。

CBA 的核心价值在于“产业链真一体化”，而不是单点产能。公司覆盖从资源端到下游的完整链条：名义产能包括 2.0 Mtpa 铝土矿、0.8 Mtpa 氧化铝、0.43 Mtpa 电解铝，并配套 0.215 Mtpa 下游加工与 0.298 Mtpa 再生铝能力。其电解铝产量占巴西市场超过三分之一。运营布局方面，CBA 拥有 4 个工业单元、3 个矿山、2 个加工与回收中心，员工规模超过 7,000 人。需求端覆盖建筑、交通、包装与消费等行业，客户结构相对均衡，有利于降低单一行业波动带来的冲击。

真正拉开差距的是“电力与碳”。CBA 控制并参股 21 座水电站与 4 个风电园区，可归属装机约 1.6 GW、年可归属发电量约 7 TWh，形成以可再生能源为主的供电体系，为铝产业链提供稳定、低成本的电力支撑。同时，公司在氧化铝环节引入生物质能源，再生铝占比约 20%，单位排放强度低于 4.0 tCO₂/吨，具备明确的“绿色铝”属性。随着欧美供应链对碳排放要求持续抬升，这类资产的竞争优势将越来越体现在：更容易进入高标准客户体系、获得更好的融资条件，并在合规层面更具主动权。

财务层面，CBA 处于“规模够大、负债可控”的状态（UDM 2025：收入约 USD 16.7 亿，调整后 EBITDA 约 USD 2.5 亿，杠杆约 2.5x），为后续扩产、技改和效率提升留出了空间。

来源: 本文基于中铝及其交易相关方的公开披露（公告、交易所文件、投资者材料）、CBA 年报与投资者演示材料、以及彭博等公开数据库整理。涉及行业供需、价格与市场份额的部分内容，参考安泰科、CRU 等第三方机构公开信息。本文仅用于行业研究与商业分析，不构成投资建议。

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投资者概况

中铝是中国铝工业的龙头企业，也是全球领先的一体化铝业集团，核心业务覆盖资源、氧化铝、电解铝（含合金）、能源，以及配套的商贸物流体系。2024 年，公司实现合并收入约 USD 333 亿，员工规模 63,133 人，电解铝产量 7.61 Mt、冶金级氧化铝产量 16.87 Mt。中铝过去的核心能力，是在中国这个全球竞争最激烈的市场，建立规模、一体化与成本优势，而这正是其向海外复制产业平台的基础。

商业与国际化战略

这笔收购更像一次“战略升级”。在全球铝行业，竞争已经不再只看产能规模，而越来越看：谁掌握更稳定、更低碳的电力，谁更能适应未来的贸易规则与碳合规要求。巴西提供了一个极具吸引力的组合：资源禀赋强、可再生能源丰富、工业需求真实，同时拥有已经成型的一体化资产平台。对中铝而言，这不仅是获取资源，更是在中国之外建立一套可持续运营的产业体系，为未来国际收入增长打开通道，并积累跨市场运营经验。

从历史销售结构看，中铝的收入长期以国内为主，海外占比仍然有限。因此，CBA 的价值不止于“新增海外资产”，更在于提供了一个高质量的海外支点：自带绿电、低碳属性清晰、客户结构稳定、并具备区域市场份额。若中铝希望从中国冠军走向全球冠军，巴西将是一个高度理性且具示范意义的第一步——既能分散单一市场风险，也能显著提升其全球竞争力的“含金量”。

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