这家中国厨卫产品制造商位于墨西哥科阿韦拉州的工厂已完成建设，正推进北美客户产品验证。其最新财务数据揭示了海外产能布局背后的资本投入与盈利压力。

萨尔蒂约：工厂建成，客户验证进行中

厦门建霖智慧家居股份有限公司（下称“建霖家居”，603408.SH）在墨西哥科阿韦拉州萨尔蒂约建设的工厂已经完工。继2026年上半年试生产之后，公司目前正在开展产品验证，并导入北美客户的新项目。这仍是一个过渡阶段：工厂建成、产品进入验证，并不等于已经形成规模化商业生产，公司也尚未披露该工厂的产量或收入。

为大型厨卫品牌供货，每一款产品、每一道工序都须通过客户认可，才能拿到订单。在这一阶段，新工厂要承担开办费用、人员成本和营运资本占用，却没有相应的收入。因此，相比工厂建成，客户验证能否顺利完成、订单何时开始兑现，更能反映项目向商业化运营迈进的实际进度。

两年前获批的投资

2024年10月25日，建霖家居董事会审议通过墨西哥项目：由新加坡子公司及其他子公司出资，投资总额不超过4,000万美元，建设面向北美市场的生产基地。这一金额是董事会批准的投资上限，公司尚未披露实际出资情况。墨西哥子公司MEXIRUNNER Industrial México已纳入公司2025年年报的合并报表范围，公司2026年经营计划则将墨西哥基地规模化量产列为目标。从董事会批准到与客户开展验证，用时不到两年。

投资方：境外收入占比78%的ODM企业

建霖家居1990年由台湾企业家在厦门创立，2020年在上海证券交易所上市。公司以ODM模式为主，按品牌客户的要求设计并生产淋浴、龙头、净水器和空气处理产品，客户包括Kohler、Masco、Moen、LIXIL、3M和Home Depot等。厨卫产品贡献约65%的营收。2025年，公司实现营业收入51.19亿元，其中78%来自境外；员工7,586人，研发投入占营收的5.5%。前五大客户合计贡献40.7%的销售额。

2026年前三季度，公司营业收入42.58亿元人民币，同比增长14.4%；归母净利润3.23亿元人民币，同比下降7.2%。降幅主要来自非经常性损益减少，扣非归母净利润同比增长1.1%。即便如此，营收增长14%、扣非利润仅增长1%，说明盈利能力承压：毛利率由26.2%降至25.3%，销售费用增长26%，财务费用则由上年同期的净收益260万元转为净支出7,230万元。三季报未对这些变化作出解释；对于2025年财务费用的上升，公司当时的解释是汇兑损失增加。

单看第三季度，情况有所改善：营业收入同比增长7.0%，归母净利润增长6.5%，扣非归母净利润增长16%。前三季度经营活动产生的现金流量净额回升75%，达到6.41亿元人民币。公司全年营收目标为58亿元，截至9月已完成73%。

三国制造网络，各有分工

墨西哥是建霖家居全球制造网络中的第三个支点。这张网络始于2018年：当年贸易摩擦爆发后，公司决定赴泰国投资。罗勇府工厂2020年首次出货，2024年完成扩产。据公司规划，三期项目预计于2026年投入使用，届时泰国基地的自有产能可覆盖北美市场三分之二的订单需求。

三地在制造网络布局中各有分工：中国保留研发、供应商体系和大部分制造环节；泰国提供不直接适用美国对华专项关税的制造产能；墨西哥则通过本地化生产，缩短与北美客户的供应链距离。不过，在墨西哥生产本身并不能确保享受美墨加协定（USMCA）的优惠待遇：这取决于原产地规则、每种产品的税则归类，以及其中包含多少进口成分，包括来自中国的零部件。

生产基地、销售子公司与向北美供货路径

生产基地销售子公司投资控股平台向北美供货经新加坡注资

公司对国际贸易的判断也在同步变化。2024年年报写道：“短期贸易摩擦带来的供应链调整，是全球化企业发展过程中必然经历的挑战。”2025年4月，美国启动对等关税，公司二季度出货节奏受到影响。建霖家居随即将产能调往泰国，并于6月决议投资泰国三期；数月前已获批准的墨西哥项目则照常推进。公司在2025年年报中的判断是：“客户端供应链策略已倾向选择具备国际化布局的厂商。”

境外资产占总资产比例（%，年末）：从2021年的16.7%升至2025年的39.5%

资料来源：建霖家居2021—2025年年度报告

海外业务的价值：更高的毛利率

境外市场不仅贡献了建霖家居的大部分收入，毛利率也更高。2025年，公司境外业务毛利率为27.4%，境内为20.9%，相差6.5个百分点。2022年以来，两者差距始终保持在6至9个百分点之间；2021年受疫情期间需求异常波动影响，差距不足4个百分点。

这一差距反映的是各市场的产品结构、客户结构和商业条件，并非某一工厂的毛利率，也不意味着在墨西哥生产比在中国或泰国更赚钱。它反映的是这张制造网络所要守护的客户关系的价值。

主营业务毛利率，按境内外划分（%）；2025年相差6.5个百分点

境外境内

资料来源：建霖家居2021—2025年年度报告

客户的采购方式也在变化。2023年设立的美国建霖直接向Home Depot和Lowe’s供货，该业务2025年营收突破2亿元，同比增长超过75%。大型零售商希望减少中间环节、扩大自有品牌，同时要求交付快速、稳定。对这样的供应商而言，靠近客户本身就是竞争力的一部分。

对建霖家居而言，海外建厂的经济账不仅在于不同国家的生产成本，还在于新增产能所需的资本投入，与失去北美客户订单可能带来的收入和利润损失之间的权衡。

对萨尔蒂约而言，这笔账取决于一些具体变量：有多少零部件能够在当地采购、又有多少仍需从亚洲运来，这会影响产品原产地认定和营运资本；转移过来的工序能否招到足够的人手；与客户配送中心的物流协同；以及工厂产能利用率爬升的速度。公司尚未披露订单将如何在中国、泰国和墨西哥之间分配，这取决于仍在验证中的产品、客户和成本。

产能转移的成本

归母净利率（归母净利润占营业收入比例，%）

资料来源：建霖家居2020—2025年年度报告、2026年第三季度报告；Keno Insights测算

泰国是最直接的参照。2025年，泰国建霖实现营收14.03亿元，约相当于集团合并营收的27%，净利润却只有2,660万元，净利率1.9%。公司将2025年利润下滑归因于泰国新增产线带来的折旧摊销、当地员工成本，以及出海布局带来的存货增加和跨境物流费用上升。墨西哥未必会重复这条轨迹：两地的劳动力、税制、物流和供应商条件各不相同，墨西哥企业所得税税率为30%，泰国为20%。但泰国的经验表明，海外制造基地的爬坡期可能持续数年，并对业绩形成拖累。

产能转移同样反映在资产负债表上。2025年，经营活动产生的现金流量净额下降57%，至3.27亿元，公司称主要原因是采购支出增加。存货增长36%，至9.36亿元，公司解释为泰国工厂生产及海外客户备货需求增加。购建固定资产支付的现金由3.17亿元增至4.54亿元，在建工程增至原来的3.6倍，主要来自厦门大健康产业园和泰国三期工程。公司全年取得借款7.00亿元，并将长期借款的增加主要归因于大健康产业园项目。境外资产由10.59亿元增至22.75亿元。

2024年10月至2025年6月，董事会累计批准不超过8,300万美元的境外产能投资：墨西哥不超过4,000万美元，泰国三期不超过4,300万美元。这些都是投资上限，而非实际出资额。

与此同时，建霖家居将2025年归母净利润的65%用于分红，并承诺在保障资金需求的前提下，未来三年每年现金分红比例不低于归母净利润的60%，且金额不少于2.7亿元。加权平均净资产收益率由2020年的21.5%降至2025年的13.0%，其中部分降幅源于2020年上市后净资产增加；2024年至2025年间，这一指标由15.0%降至13.0%。

从地理扩张到资本回报

建霖家居2018年决定在泰国建厂，2024年决定投资墨西哥，两次决策都早于后来印证其必要性的关税措施。提前布局，使公司在客户开始要求中国以外产能时能够及时响应。先行布局的代价同样体现在财报中：资本投入增加，存货上升，转型期利润率收窄。

由此形成的网络是在分配职能，而不是复制工厂：技术积累、供应商体系和规模优势留在中国；泰国提供不直接适用美国对华专项关税的产能；墨西哥缩短了与北美客户的距离。然而，生产分散并不等于客户分散。泰国和萨尔蒂约服务的是同一批北美买家，前五大客户仍贡献约40%的销售额。这张网络降低了关税风险，商业风险却依然存在。

供应链的灵活性需要资本来支撑，工厂建成也不保证回报。萨尔蒂约的工程已经结束，接下来要证明的是另一件事：产能能否转化为订单，订单能否转化为利润，利润能否转化为现金流。对建霖家居而言，衡量这轮海外扩张成效的关键，不是生产基地覆盖了多少个国家，而是新增产能能否最终转化为可持续的利润与现金流。